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火币研究院:传统金融巨头打造的Bakkt上线对数字资产市场有哪些影响?

分类:数码科技 浏览数:24 2019-10-10 15:45 科技狗 编辑: 蜗牛

  2019年9月23日,延期三次的Bakkt终于推出了其采用实物交割方式的比特币期货合约产品,包括日内合约和月度合约两类。上线首日交易冷淡,总计仅交易了72枚比特币。本文主要围绕Bakkt,对数字资产市场衍生品市场进行了深入的分析和探讨。

  本文从Bakkt的背景出发,介绍了其坎坷的诞生之路以及其在合规交易方面所做的努力。还重点对Bakkt的合约产品设计进行了剖析,并与CME的合约进行对比分析,发现Bakkt设计的这种机构合约结构和大家日常交易的合约有很大的不同。突出的特点为该合约有更复杂的保证金要求,并且削弱了合约的投机性,并且通过传统金融市场中的交易所限价来避免价格的异常波动。

  此外,对于早期布局数字资产市场的合规交易平台和基金机构,比如CME、CBOE和灰度投资,以及目前正在积极布局的ErisX、LedgerX等机构进行了横向的对比分析。认为不论入场时机早晚,重要的还是长期的耕耘和产品的创新运营能力,持续有效地发力才可能成为未来最大的赢家

  总体来说,Bakkt的推出对于传统金融机构和区块链行业的影响有着里程碑性的重要意义,但作为一个新兴业务,它的成长之路也是曲折的。一方面,仅是交易平台的Bakkt本身无法吸引谨慎的机构投资者入场,业务开展不是水到渠成的 ;另一方面,Bakkt作为带着较强实验性质的创新产品,蹚一遍没有验证过的业务必定要经历不断的打磨。

  Bakkt本身并不能成为引爆牛市的直接因素,但这类机构的兴起是下一个牛市到来的必要前提。

  含着金钥匙出身的Bakkt

  Bakkt是传统金融交易行业巨头洲际交易所(InterContinental Exchange,ICE)的子公司,拥有着庞大的家族和优良的基因。

  ICE在传统金融领域构建了庞大的体系,它是全球第二大受监管交易所和清算所运营网络,也是美国第二大、全球第三大期货交易所,旗下还拥有包括纽约证券交易所、加拿大期货交易所、巴黎证券交易所、伦敦国际金融期货交易所在内的14家全球知名证券及期货交易所,以及5家结算所。洲际交易所的客户包括来自全球70多个国家的成千上万个贸易公司,以及120个国家客户的期货、期权、OTC掉期合约的市场数据。背靠洲际交易所,Bakkt可以共享母公司庞大的资源,覆盖全球主要可提供交易的国家。

  正是因为含着金钥匙诞生,传统金融行业表现出了积极的靠拢和支持。2018年8月,数字货币进入漫漫熊市,但即便如此Bakkt成立后便顺利完成第一轮1.825亿美元的融资,投资方包括李嘉诚旗下维港投资Horizons Ventures、微软风险投资M12、腾讯早期股东Naspers、着名的波士顿咨询公司、币圈高盛Galaxy Digital等12家股东。

  借助强大的股东背景加上雄厚的资金优势,Bakkt同时也组建了豪华的明星管理层:首席执行官(CEO)Kelly Loeffler,是洲际交易所集团元老级员工,同时也是洲际交易所集团首席执行官Jeff Sprecher的妻子,曾参与过对纽约交易所和纽约证券交易所的收购以及 ICE 的首次公开募股。首席运营官(COO)亚当·怀特(Adam White)是前老牌数字货币交易所Coinbase副总裁,亚当·怀特在Coinbase初创阶段加入并帮助Coinbase建设成为美国最大的加密货币交易所之一。Bakkt同时请来了拥有近百年历史的期货经纪商Rosenthal Collins Group(RCG)的Rich Mackey担任副总裁。Matthew Johnson则担任Bakkt 的区块链工程副总裁,他曾是 Digital Asset Custody Company(DACC)的联合创始人兼首席产品官,DACC 是一家数字资产托管服务商,于2019年4月29被 Bakkt 收购。

  虽然含着金钥匙长大,但并不代表其诞生的过程就是一帆风顺。2018年8月洲际交易所集团(ICE)首次公布计划上线Bakkt以来,到2019年9月23日正式开放交易,总共经历了三次推迟。

  第一次推迟:Bakkt最初计划2018年11月上线,但是因为准备不充分,推迟到了2018年12月上线;

  第二次推迟:原定于2018年12月上线的Bakkt再次推迟,理由仍是准备不够充分,Bakkt首席执行官凯利·罗伊弗勒(Kelly Loeffler)还专门对这次推迟进行了解释:“就像产品发布时经常出现的情况一样,有新的流程、风险和缓解措施需要反复测试,而在加密货币这种情况中,这些资源正被应用到一个新的资产类别中。因此,调整我们的时间表是有意义的”,并宣布推迟到2019年1月上线。

  第三次推迟:在经历两次推迟后,本来计划2019年1月上线的Bakkt还是宣布推迟,理由是由于需与监管机构持续合作以取得发行的必要批准,因此将发布日期无限期延长。

  三次上线推迟,消磨了很多区块链从业人员和投资者的耐心,甚至有些人认为Bakkt提前夭折了。但是,在大多数人对Bakkt不抱希望之时,2019年5月Bakkt宣布将在7月开始测试其比特币期货合约并成功实施,2019年9月23日也顺利迎来了正式上线。

  从公开信息来判断,Bakkt上线面临三次推迟,主要困难来自监管要求、融资需要和技术测试等三个方面。首先,监管要求一直贯穿三次推迟。Bakkt在2019年4月收购了拥有 DCO 牌照的 DACC(一家数字资产托管公司),并在2019年8月获得美国纽约州监管机构金融服务部(NYDFS)颁发的托管牌照之后才最终正式顺利上线,这足以说明这段时间Bakkt一直在解决合规问题。其次,2019年1月Bakkt获得了M12、Galaxy Digital等12家投资机构的投资,融资时间点在第二次推迟之后,这说明Bakkt在获取融资并赢得以华尔街为主的传统金融机构的支持,花费了不少时间和精力。最后,因为Bakkt是首个以实物结算的比特币期货交易平台,同时还涉及到交易、清算和托管等多个流程,所以要进行反复地技术测试,以保证交易的平稳进行和用户资产的可靠安全,从而要花费不少时间。

  在克服了九九八十一难之后,Bakkt终于在2019年9月23日迎来了正式上线。

  过去一年,比特币超高收益率几乎跑赢所有投资品类,华尔街的投资者也蠢蠢欲动,但却苦于没有合规的入金渠道,无法实现比特币配资。合规是金融领域产品和服务可持续性大规模开展的前提,Bakkt的设计初衷正是面向这批合格投资人和机构投资者,向他们提供合规入金渠道和交易平台,因此打通合规路径成为项目能否成功上线最为关键的部分。具体来说,Bakkt要开展业务必须要在交易、清算和托管这三个环节中都持有的相应牌照,要同时拥有这些牌照还是非常困难的。

  交易环节对应的是DCM( Designated Contract Markets,指定合约市场)牌照,这个牌照Bakkt使用了母公司 ICE 旗下公司 ICE Futures U.S.,Inc. 提供的 DCM 牌照解决了需求。清算环节对应的是DCO( Derivatives Clearing Organizations,衍生品清算组织)牌照,Bakkt在2019年4月通过收购拥有 DCO 牌照的 DACC(一家数字资产托管公司) 解决了这个问题。最难的是托管牌照,Bakkt的一再推迟和跳票也是由于监管机构迟迟难以批复这张牌照所致,直到2019年8月才获得了美国纽约州监管机构金融服务部(NYDFS)颁发的托管牌照。

  Bakkt合约产品剖析

  2019年9月23日Bakkt如期推出日内和月度两种比特币期货合约,后续可能将进一步丰富产品类型。这两款产品上线第一天,交易表现非常平淡,月度合约仅交易了71个比特币,日内合约交易量只有1个比特币,共计约72万美元。如下图所示。比特币现货市场也并未因为Bakkt的上线而产生额外的波澜,可以说这是一次非常平淡的上线

  相比之下, CME和CBOE在2017年12月上线的比特币期货合约在第一天分别达到了7000万美元和5000万美元(按当天比特币价格估算),分别是Bakkt?72万美元交易量的97倍和69倍。

  图1.?Bakkt 比特币月度合约首日交易情况

  图2.?Bakkt 比特币日内合约首日交易情况

  为了吸引投资者试用新产品,Bakkt在2019年12月31日前将不收取交易手续费。且日内和月度合约中托管在Warehouse的比特币在2020年6月30日前也会享受免费托管服务。

  Warehouse为Bakkt的数字资产提供托管服务,包括线上(online)的热钱包存储和线下(offline)的冷钱包存储,并为其购买了1.25亿美元的保险,目前足以覆盖其托管的数字资产市值,保证安全性。后续若其托管的资产增加,Bakkt也应相应提高其保险的额度。ICE在期货交易领域耕耘多年,在金融产品设计和另类资产托管方面经验丰富,但在数字资产领域依然处于探索期,其是否能提供可靠的托管服务还需时间的检验。

  另外,Bakkt的比特币期货产品在设计之初的定位就是向美国的合格投资者和机构投资者,走合规的交易路线,对于当前已有的数字资产衍生品交易平台并不会形成直接的竞争关系和业务冲击。

  Bakkt公布了两张新的交割合约,以下是合约条款的细节:

  表1. Bakkt月度和日内合约细节

  这张机构级别的合约和在二级市场中常见的合约还是有明显的区别:

  首先,合约的规格为正向合约,一张合约交易的标的为一个BTC。由于合约为实物交割,因此合约价格并不需要引用任何指数。

  保证金水平由ICE特有的保证金模型决定,该模型相对复杂,考虑了投资者原有持仓的风险。从ICE公布的最新文档来看,初始保证金的比例在37%。并且BTC本身不可以成为合约的抵押品。这样复杂的保证金模型也是十分自然的安排,因为BTC合约只是ICE交易所的一张普通合约,交易所还提供复杂的多的多种期权合约,而这些产品的保证金管理比交割合约复杂的多,而客户不同产品间的保证金可能会相互影响,并且不同的策略组合也对保证金的高低也有不同的要求。?例如交易所在保证金的计算中也考虑了跨期套利的合约组合,减少使用这样低风险策略的客户发生爆仓的概率。交易所向客户提供了风控手册来介绍这些规则,而不是用简单的持仓保证金来管理客户的仓位。

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